El Tesoro recompró $18,4 billones en Letras y redujo a la mitad la deuda con el BCRA

El Tesoro ejecutó la recompra de siete Letras Intransferibles al Banco Central por $18,4 billones, con lo que la deuda del sector público con el organismo monetario quedó reducida a la mitad. La operación se completó con fondos que el propio BCRA giró al Tesoro en concepto de utilidades del ejercicio 2025 — es decir, plata que primero salió del Central y luego volvió al Central en forma de cancelación de deuda.

Los números

Las Letras Intransferibles son instrumentos en dólares que el kirchnerismo utilizó desde 2006 para acceder a reservas del BCRA sin pasar por el mercado de deuda. El stock llegó a representar una porción significativa del balance del organismo. Con esta operación, el monto total se reduce a la mitad — aunque la cifra exacta del stock remanente no fue informada en el comunicado oficial.

Los $18,4 billones provienen de las utilidades contables que el BCRA registró en 2025, en buena medida por la revaluación de reservas en dólares producto de la devaluación. Es decir: no es plata nueva en el sistema — es una transferencia dentro del propio sector público consolidado.

El argumento oficial

Para el Gobierno, la operación es un paso concreto en el saneamiento del balance del Banco Central. El razonamiento es que las Letras Intransferibles figuraban como activos en el balance del BCRA pero eran, en la práctica, de cobro improbable — el Tesoro nunca las iba a devolver en efectivo en el corto plazo. Al cancelarlas, el activo deja de existir y la deuda pública registrada baja en el mismo monto. Mejora la foto.

Las dudas

El problema con esa foto es que fue sacada con espejo. Varios economistas señalan que si se mira el balance consolidado del sector público — Tesoro más BCRA como una sola entidad — la operación no cambia nada: la deuda que el Tesoro tenía con el Central desaparece, pero también desaparecen las utilidades que el Central le giró para pagarla. Es contabilidad que se cancela a sí misma.

La crítica no es nueva. Desde que se anunció el esquema, analistas privados advirtieron que el efecto monetario real depende del ángulo desde donde se mire. Desde el balance del BCRA de manera aislada, hay mejora. Desde el sector público consolidado, el movimiento es neutro.

El oficialismo elige el primer ángulo. Los críticos, el segundo. Ambos tienen razón — sobre distintas preguntas.

Qué sigue

El Gobierno ya había anunciado este tipo de operaciones como parte de la hoja de ruta hacia la normalización monetaria. La cancelación de instrumentos heredados del kirchnerismo tiene valor político — borra una deuda que nació de una práctica cuestionada — aunque el impacto sobre las reservas netas o la capacidad prestable del sistema sea discutible.

Lo que sí cambia es el registro formal: las Letras canceladas serán dadas de baja de los registros de deuda pública. En la jerga del mercado, eso puede mejorar indicadores de solvencia que algunos inversores miran. Si alcanza para que el balance del BCRA luzca creíble ante una eventual salida del cepo o un acuerdo más profundo con el FMI, es la pregunta que ningún comunicado oficial responde.